比特币可能尚未触底，NYDIG在其2025年第二季度报告中发出警告。该机构指出，2025–2026年的持续调整正日益接近2014年、2018年和2022年的重大熊市模式，这增加了在复苏开始前进一步下行的风险。报告认为，疲软源于加密货币特有的逆风因素，而非整体市场抛售。现货需求疲软、杠杆上升以及机构行为转变正在压制价格。
历史模式指向3.8万–3.9万美元底部
比特币在2025年上半年收跌32.9%，其中第二季度下跌13.4%。这一跌幅发生在传统市场表现强劲的背景下，科技股上涨43.5%，纳斯达克100指数上涨27.7%。NYDIG指出，比特币的下跌是由加密货币市场独有的因素驱动的。将当前周期与过去四年一次的熊市相比，NYDIG发现其下跌深度和调整持续时间均存在显著相似性。如果历史重演，比特币可能在今年晚些时候或2026年跌至约38,000–39,000美元，然后形成周期底部。截至目前，比特币已从2025年10月约126,000美元的历史高点下跌近50%。
Strategy成为市场担忧点
一个重大变化来自Strategy（原MicroStrategy），该公司推出了数字资本信贷框架，授权高达12.5亿美元的比特币变现——这是其首个正式出售BTC的机制。所得资金可能用于美元储备、优先股股息、利息支出或股票回购。NYDIG表示，这改变了叙事，因为比特币最大的买家之一不再被视为单向囤积机器。
ETF资金外流与现货需求疲软
机构需求依然低迷。美国现货比特币ETF在第二季度净流出约49亿美元，贝莱德、灰度和富达领跌。唯一的例外是摩根士丹利新推出的比特币ETF，吸引了3.648亿美元流入，显示分销渠道仍然重要。
杠杆增长快于需求
NYDIG警告，即使现货需求减弱，衍生品市场仍在重建杠杆。期货未平仓合约上升，资金费率仍为正（表明杠杆多头增加），而稳定币市值下降约110亿美元——意味着新资本正在离开生态系统。若无ETF流入和稳定币增长，杠杆可能引发另一轮清算驱动的下跌。
关键催化剂值得关注
若干事件可能决定比特币的下一步走向：参议院7–8月窗口期可能出台监管明确性；伦理担忧和稳定币收益条款仍是症结；美联储主席凯文·沃什维持高利率，对流动性敏感资产构成压力；伊朗紧张局势推高油价；特朗普关于量子技术的行政命令。此外，KelpDAO桥接漏洞事件也凸显了DeFi中持续存在的基础设施和安全风险。